京东物流定位在科技驱动的供应链解决方案及物流服务商,京东商品导流的仓配快递业务支撑公司稳健增长,同时2017年开始公司转型三方物流公司,对外提供多种物流服务及行业供应链解决方案。对比顺丰,京东物流收入体量为顺丰的45%,同时盈利稍弱、人员属性置、资产属性较轻、科技研发投入大、仓储布局占优。我们认为京东物流上市可能会重塑快递物流行业估值体系,进一步拨高龙头估值。京东物流定位科技驱动的供应链解决方案及物流服务商,仓储及科技是两大利器。
京东物流诞生于京东商城仓配,2017年从1PL转型3PL,为外部客户企业提供供应链解决方案及物流服务。公司定位为综合物流供应商,为企业客户提供快递、快运、冷链、仓储、跨境等多种物流服务,同时为各类行业提供物流解决方案。公司两大核心利器为1)仓储,运营仓储面积达2000万平米,是一体化供应链公司中仓储最多的公司;2)科技,背靠京东集团强大的互联网技术团队,京东物流近3年每年研发费用均在15亿元+,领跑上市快递公司,公司期望通过持续的科技投入及赋能,以数智化、自动化科技姿态进军中国15万亿元的供应链市场。
对比顺丰,京东物流具有如下特点:1)公司收入体量小,但增速快:去年前三季度公司收入为顺丰的45%,我们预计全年收入或增至700亿元,收入增速高出顺丰5pcts+;2)盈利能力弱于顺丰,但已经实现扭亏:2020前三季度,公司净利率与顺丰的差距从之前10pcts+缩小至5pcts,同时实现调整净利润23亿元,调整净利率6.0%高于顺丰的4.7%;3)费率管控好于顺丰,但研发费费用更高:公司费率要比顺丰低2.5pcts,但是研发费用更多,2019年公司和顺丰研发费用分别为17亿/12亿元。4)人员属性置,但资产属性轻:截至2019年,公司直营网络职工数量26万人明显高于顺丰的11万人,而公司2019年固定资产净值53亿元,低于顺丰的270亿元,说明公司很多资产都是租赁的;5)网络布局全力对标顺丰,仓网布局较好,门到门基础设施较弱;6)应收账款周转慢于顺丰:公司合同企业客户较多,而顺丰现金个人客户较多,使得公司应收账款周转速度慢于顺丰。
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