公司发布2023年年报及2024年一季报。
1)2023年公司实现收入576.8亿,同比增长7.74%。实现归母净利润37.23亿,同比下降5%,扣非净利36.05亿,同比下降4.6%;
2)2023年业绩分季度看,2023Q1-4公司归母净利润分别为9.1、9.6、8、10.6亿元,同比增速分别为4.1%、5.7%、-20%、-7.4%,扣非净利分别为8.8、9.1、7.6、10.6亿元,同比增速分别为6.6%、2.4%、-21%、-4.2%;
3)2024年Q1公司实现收入154.3亿,同比增长19.5%。实现归母净利润9.43亿,同比增长4.1%,扣非净利润9.03亿,同比增长3.2%。2024年Q1公司快递业务实现归母净利9.94亿元,同比增长11.87%。
经营数据:
1)23年快递业务全年完成业务量212亿件,同比增长21.3%,市占率16.06%,同比增长0.25个百分点。
23Q4完成业务量61.9亿件,同比增长28.9%,市占率15.89%,同比增长0.12个百分点。全年累计业务量增速:申通(35.2%)>圆通(21.3%)>行业(16.1%)>顺丰(7.5%)>韵达(7.1%);
2)23年单票快递收入2.41元,同比下滑6.9%(-0.18元)。23Q4单票快递收入2.42元,同比下滑8.9%(-0.24元),环比23Q3增长3.9%(+0.09元)。
3)24年Q1完成业务量55.7亿件,同比增长24.9%,市占率15.00%,同比下滑1.57个百分点。
24年Q1业务量累计同比增速:申通(36.7%)>韵达(29.1%)>圆通(24.9%)>行业(25.5%)>顺丰(3.1%)。24年Q1单票收入2.43元,同比下滑4.0%(-0.10元),环比增长0.24%(0.01元)。
单票净利:
单票归属净利23Q1-4分别为0.2、0.18、0.15、0.17元,分别同比减少13.3%(-0.03元)、13.2%(-0.03元)、29.9%(-0.06元)、28%(-0.07元),2023年全年单票归属净利润为0.18元,同比减少21.7%(-0.05元),
24Q1为0.17元,同比减少16.6%(-0.03元)。
成本费用:
1)2023年毛利率10.2%,同比减少1.1个百分点,销售费用率0.32%,同比减少0.1个百分点,管理费用率1.9%,同比减少0.1个百分点,研发费用率0.2%,同比减少0.1个百分点,期间费用率合计2.3%,同比减少0.2个百分点。
2)2023年单票成本2.18元,同比减少6%(-0.14元),
单票派送成本1.28元,同比减少3.8%(-0.05元),单票运输成本0.46元,同比减少9.8%(-0.05元),单票中转成本0.42元,同比较少8.7%(-0.04元),单票毛利0.23元,同比减少14.8%(-0.04元)。
3)2024Q1毛利率10.6%,同比减少1.1个百分点,期间费用率2.5%,同比减少0.1个百分点。
强调观点:
1)电商快递行业需求具备韧性,尽管行业单价走低,但头部公司盈利仍保持稳定,圆通估值处于低位,性价比凸显。
2)盈利预测:我们预计公司2024-26年实现归母盈利分别为43.9、50.2、57.2亿元,对应EPS分别为1.28、1.46及1.66元,对应PE分别为12、11及10倍。
3)目标价:考虑行业件量增速中枢下移至10-15%区间,以及行业龙头中通PE估值水平16倍左右浮动,给予圆通2024年净利润15倍PE,对应660亿市值,对应目标价19元,较现价约20%空间,强调“推荐”评级。
风险提示:行业价格战大幅超出预期,业务量增速显著低于预期。
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