【招商交运|公司点评】盛航股份：内贸化学品运价底部修复，看好未来市占率提升（2024-04-26）

2023年实现营收12.61亿元，同比增长45.3%；归母净利润为1.82亿元，同比增长7.68%；其中Q4实现营收3.84亿元，同比增长51.5%；归母净利润为0.66亿元，同比增长90.5%。2024Q1实现营收3.78亿元，同比增长29.3%，归母净利润为0.47亿元，同比增长4.1%。

❑ 23年化学品运输市场景气度整体走弱，但是于Q4实现底部复苏。23年内贸化工市场受上游能源高价和下游弱需求的叠加影响，前三季度运价整体呈现前高后低趋势（跌幅为21%），公司因此把部分内贸运力转向外贸，但伴随化工产业链整体回暖，内贸化学品运价于Q4呈现底部复苏趋势，以大连-东莞为例（3000t），运价从底部修复10%左右。24年Q1运价基本维持平衡。23年化学品运输收入为11.4亿元，同比增长52.8%。化学品运输毛利达到3.75亿元，同比增长27%，毛利率达32.8%，环比减少约6.6pcts（外贸化学品运输毛利率约22%，对整体毛利率有所拖累）。

❑ 成品油方面，23年内贸运输景气度提升，毛利率明显上行。23年成品油运输收入为1.15亿元，同比增长33%。23年公司内贸成品油航运总量达到59万吨，同比增长7.7%，核算单吨运价为195.3元/吨，同比增长约22%。23年内贸成品油运输行业景气度提升，经营稳健，毛利达到0.21亿元，同比增加0.13亿元，毛利率为18.5%，同比提升约10pcts。

❑ 因船队规模提升及融资规模扩张，23年公司三费提升较为明显。其中管理费用同比提升约0.11亿元，财务费用提升约0.39亿元。公司净利率为15.8%，同比减少4.1pcts。

❑ 24Q1公司化学品业务持续向好，营收及毛利增长均超25%。一季度公司毛利达到1.28亿元，同比增长26%，毛利率为33.8%，环比提升约2pcts，同比提升约1.3pcts；公司船队扩张使得规模效益有所提升。费用方面同比增长明显，财务费用增加0.1亿元，研发增加了约400万元；24Q1净利率为16.4%，同比提升约0.3pcts，环比下降约2.8pcts。Q1船舶运力有所提升但收入确认低于预期，我们看好Q2业绩释放。

❑投资建议：1）行业运价底部修复，同时供给端仍面临强监管，龙头公司扩张优势明显，有望形成市占率提升的良性循环；2）如收购顺利，公司有望实现从龙二到龙一的跨越；3）公司未来持续开拓外贸市场及新兴品类运输。Q1业绩虽然低于预期，但看好Q2运量规模持续提升。

❑ 风险提示：收购事项进展不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等。

1、事件

2023年实现营收12.61亿元，同比增长45.3%；归母净利润为1.82亿元，同比增长7.68%；其中Q4实现营收3.84亿元，同比增长51.5%；归母净利润为0.66亿元，同比增长90.5%。2024Q1实现营收3.78亿元，同比增长29.3%，归母净利润为0.47亿元，同比增长4.1%。

2、点评

23年化学品运输市场景气度整体走弱，但是于Q4实现底部复苏。23年内贸化工市场受上游能源高价和下游弱需求的叠加影响，前三季度运价整体呈现前高后低趋势（跌幅为21%），公司因此把部分内贸运力转向外贸，但伴随化工产业链整体回暖，内贸化学品运价于Q4呈现底部复苏趋势，以大连-东莞为例（3000t），运价从底部修复10%左右。24年Q1运价基本维持平衡，环比变化较少。

化学品方面，23年公司船队规模持续扩大，同时开拓外贸液体化学品运输。23年化学品运输收入为11.4亿元，同比增长52.8%。公司内外贸化学品航运总量达686万吨，同比增长26.8%，核算单吨运价为166.7元/吨，同比增长约20.5%（或与外贸业务及液氨业务开展有关）。化学品运输毛利达到3.75亿元，同比增长27%，毛利率达到32.8%，环比减少约6.6pcts（外贸化学品运输毛利率约为22%，对整体毛利率有所拖累）。

成品油方面，23年内贸运输景气度提升，毛利率明显上行。23年成品油运输收入为1.15亿元，同比增长33%。23年公司内贸成品油航运总量达到59万吨，同比增长7.7%，核算单吨运价为195.3元/吨，同比增长约22%。23年内贸成品油运输行业景气度提升，经营稳健，毛利达到0.21亿元，同比增加0.13亿元，毛利率为18.5%，同比提升约10pcts。

因船队规模提升及融资规模扩张，23年公司三费提升较为明显。因公司业务规模逐步扩大，船舶运力持续增加，导致船舶运营管理等经营成本相应增长；为满足业务经营以及运力扩张的实际需求，公司短期流动资金借款及长期债务融资等财务费用有较大幅度的增长；另外，公司因规模扩大，职工薪酬等管理费用均有所上升。其中管理费用同比提升约0.11亿元，财务费用提升约0.39亿元。公司净利率为15.8%，同比减少4.1pcts。

24Q1公司化学品业务持续向好，营收及毛利增长均超25%。一季度公司毛利达到1.28亿元，同比增长26%，毛利率为33.8%，环比提升约2pcts，同比提升约1.3pcts；公司船队扩张使得规模效益有所提升。费用方面同比增长明显，财务费用增加0.1亿元，研发增加了约400万元；24Q1净利率为16.4%，同比提升约0.3pcts，环比下降约2.8pcts。Q1船舶运力有所提升但收入确认低于预期，我们看好Q2业绩释放。

展望未来，24年化学品运输行业景气度维持，预计Q2运价保持稳定。公司持续开拓外贸及液氨服务，运量规模将有所上行。收购事项方面，公司于23年12月已收购海昌华8.2%的股份，后续拟持续控股收购；如进展顺利，公司市占率有望得到明显提升。

3、投资建议

投资建议：1）行业运价底部修复，同时供给端仍面临强监管，龙头公司扩张优势明显，有望形成市占率提升的良性循环；2）如收购顺利，公司有望实现从龙二到龙一的跨越；3）公司未来持续开拓外贸市场及新兴品类运输。Q1业绩虽然低于预期，但看好Q2运量规模持续提升。

4、风险提示

收购事项进展不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等