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国海交运·周延宇|中通快递事件点评:辞旧迎“新”,“细”水长流,中通迈向新征程

[罗戈导读]2022Q4,中通快递服务单票收入达到1.46元,同比增长5.04%或0.07元;单票成本1.04元,同比下降0.66%或0.01元;单票毛利0.42元,同比增长20.81%或0.07元;毛利率同比提升3.80pcts至28.64%;

事件:

中通快递发布2022年年度及四季度业绩公告:

财务方面,2022年,中通快递实现营业收入353.77亿元,同比增长16.35%,其中核心快递服务收入341.64亿元,同比增长18.31%;公司实现毛利90.39亿元,同比增长37.18%,调整后净利润68.06亿元,同比增长37.60%。2022Q4,中通快递实现营业收入98.71亿元,同比增长7.09%,其中核心快递服务收入96.17亿元,同比增长8.80%;公司实现毛利27.73亿元,同比增长23.17%,调整后净利润21.20亿元,同比增长21.48%。

业务方面,2022年,中通快递完成业务量243.90亿票,同比增长9.42%,市占率达到22.06%,同比提升1.47pcts。2022Q4,中通快递完成业务量65.93亿票,同比增长3.94%,市占率达到21.56%,同比提升1.44pcts。

1. 价升本降,市占率提升,疫情扰动不改业绩高速增长 

2022Q4,中通快递服务单票收入达到1.46元,同比增长5.04%或0.07元;单票成本1.04元,同比下降0.66%或0.01元;单票毛利0.42元,同比增长20.81%或0.07元;毛利率同比提升3.80pcts至28.64%;单票调整后净利润0.32元,同比增长16.88%或0.05元;同时;中通快递完成业务量65.93亿票,同比增长3.94%,超出行业增速6.95pcts,市占率同比提升1.44pcts至21.56%。

2022Q4公司实现价升本降,市占率提升,四季度最终完成调整后净利润21.20亿元,同比增长21.48%。尽管2022Q4宏观经济承压,新冠疫情反复导致重重干扰,中通快递仍实现量价齐升和成本改善,业绩继续保持20%以上增速,公司成长性和盈利性强劲。

2.资本开支收紧,供需再平衡,成本下行 

2022Q4,中通快递资本开支18.42亿元,同比下降18.21%,资本开支规模继续收缩。成本拆分来看,运输成本方面,虽然柴油价格高涨与疫情影响对快递运输成本带来压力,但中通快递通过自有高运力车辆占比提升(2022Q4同比提升5.61pcts至88.18%),以及路线规划改善下车辆装载率提升,单票运输成本仍同比减少0.01元至0.51元。分拨成本方面,虽然疫情减弱固定成本摊销,及人工成本通胀导致分拨成本承压,但中通快递凭借自动化驱动的效益提升(分拣设备同比增加73套至458套)对冲了该成本提升,单票中转成本保持稳定。2022Q4最终单票快递服务成本下降0.01元。

2020-2021年公司前瞻性投入,资本开支较大,加之2022年受到外部因素影响,公司产能利用率不足导致2022年前三季度单票快递服务成本同比持续提升(2022Q1/Q2/Q3单票快递服务成本分别上升0.04/0.06/0.01元/票)。过去一年公司不断收缩资本开支,供需已进入再平衡阶段,2022Q4单票快递服务成本重回同比下行趋势。展望2023年,随着疫情影响减弱后需求回暖产能爬坡+油价回归,公司全年单票快递服务成本有望继续下行。

3. 辞旧迎“新”,“细”水长流, 中通迈向新征程

中通成立20年,在“共建共享”理念下,公司加强和改进网络合作伙伴模式,最终后来居上成长为行业龙头。随着竞争格局和行业分化愈发明朗,市场价格趋于稳定,行业走向高质量发展的“新”阶段,“细”化管理成为公司长期竞争力的关键。

辞旧迎“新”,中通在网络政策、末端建设、运营效率上均进入更加细化的管理阶段,从而保障市场份额、服务质量、盈利的共同发展,做到“细”水长流:

网络政策上,第一,2023年公司将对成本进行全面梳理,按照流向政策收费,提升网络信心和盈利能力;第二,公司将以市场份额代替增速为业务量指标,取消业务量单票处罚措施,并对低速增长网点针对性帮扶和治理,让网点更加专注于业务增长。2023 年中通市场份额目标至少增长1.5pcts。

末端建设上,2022年公司开始加速末端建设,截止2022Q4,公司末端驿站超过8万家,相比2021年Q4增长近1万家。末端驿站的布局将推动和提升门店直链和按需派送能力,在降低揽派成本的同时,丰富末端产品和服务。继续提升服务溢价能力,推动产品分层。

运营效率上,第一,公司将结合全网长远发展需求和投资能力,更加科学合理的优化产能规划投入,统筹包括加盟网点在内的能力部署,提高投入产出比;第二,公司将通过不断升级数字化管理体系,以流量流向为抓手,提升产能利用率,降低全链路运营成本。

通过网络政策、末端建设、运营效率全面细化管理,中通将持续有效平衡把握“量”、“质”、“利”三方面长期协调发展,在业务发展的同时也为投资人创造更大的价值,长期看好并持续推荐电商快递龙头中通快递。

4.盈利预测和投资评级

根据公司2022年度报告,我们预计中通快递2023-2025年营业收入分别为419.10亿元、500.52亿元与578.90亿元,归母净利润分别为81.94亿元、104.49亿元与124.31亿元,对应PE分别为19.53倍、15.32倍与12.87倍。维持“买入”评级。

5. 风险提示

行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定。

证券研究报告《辞旧迎“新”,“细”水长流,中通迈向新征程——中通快递点评报告》

对外发布时间:2023年3月20日

发布机构:国海证券股份有限公司

本报告分析师:许可 

SAC编号:S0350521080001

本报告分析师:周延宇

SAC编号:S0350521090001

联系人:祝玉波、钟文海

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