中泰商社&快递 | 韵达股份点评：Q2业绩短期承压，看好旺季盈利修复——22年半年报点评

投资要点

一

核心观点

韵达Q2利润承压，业绩不及预期，主要系疫情导致成本上升，及所得税增长等因素导致。考虑到下半年行业弱竞争状态持续，疫情影响减弱下，看好公司盈利修复。

二

摘要

●   调整盈利预测，维持“买入”评级。2022年上半年，行业价格维持高景气度，但二季度，受疫情突发、油价上涨等因素影响，韵达业务量同比下降，单票成本大幅上升，上半年业绩表现低于预期，我们调整韵达2022-2024年归母净利润预测为21/31/37亿元此前预测2022-2024年为25/31/37亿元），对应EPS为0.71/1.07/1.27元（此前预测2022-2024年为0.87/1.07/1.27亿元），维持“买入”评级。

●   Q2利润短期承压，业绩不及预期。2022年二季度，韵达实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比下降37%，业绩不及预期。单票净利方面，二季度韵达单票净利0.03元，同比下降0.02元，环比下降0.06元。主要系疫情影响业务量同比下降、燃油价格上涨等因素导致成本大幅上升。此外，公司Q2所得税率为41%，同比提升14个百分点。扣除税率影响后，公司税前利润同比增长8%（税后净利润同比增速为-12%）。

●   业务量同比下降，成本大幅波动。受4月山西物流园疫情和5月北京长阳分部疫情影响，韵达Q2业务量同比下降9.2%，总计完成42.31亿件。其中4-6月同比分别下降19%/8%/2%。在业务量下滑影响下，公司规模效应减弱。上半年，韵达快递业务营业成本199亿元，同比增长26%，快递业务毛利率7.98%，同比下降0.82个百分点。单季度看，公司期间费用率同比上升1个百分点，主要系长期借款增加、发行债券产生的利息支出、外币货币性项目汇兑损失增加所致的财务费用增加，以及营销人员薪酬、办公费用增加所致的销售费用增加。

●   公布股票期权激励草案，提振信心。2022年8月31日，公司公告《2022年股票期权激励计划（草案）》，拟向361名激励对象授予股票期权，数量不超过3963万份，该股票期权行权价为每股17.07元。业绩考核目标为2022-2024年公司归母净利润不低于20.5/28/35亿元。考虑到公司上半年归母净利润5.46元，对应下半年业绩目标为15亿元，同比增长45%。我们认为，业绩目标表明了公司对下半年行业修复行情持续，以及公司业绩逐步修复的信心，有利于提振市场信心。

●   行业旺季将至，下半年盈利修复确定性高。Q4是快递行业传统旺季，全面价格战的风险较小。目前疫情影响已经减弱，7月份，韵达完成业务量15.86亿件，同比增长2%，稳定在行业第二。我们认为，韵达下半年盈利环比修复的确定性高，同比仍将展现出显著的盈利弹性，且存在超预期的可能。展望2023年，相关政策的实施和企业战略仍存在不确定性，韵达仍需继续加强自身能力建设，保持行业第二的位置。

●   风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。