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最新德邦招股书深入解读:快运龙头市值能否破千亿,又遇到哪些新情况,老员工套现了...

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发表于 2017-3-18 19:41:28 | 显示全部楼层 |阅读模式

该来的还是要来的,继顺丰、圆通、申通、中通、韵达上市后,另一物流巨头德邦也准备上市了。

3月16日晚,证监会发布了德邦物流股份有限公司首次公开发行股票招股说明书(申报稿2017年3月16日报送),详细地披露了德邦各项的最新数据。《物流沙龙》在这781页的文件中提炼了7个核心观点和整理了6个重点,并进行了分析。文章已经很长了,废话就不多说了。

先来说说几个核心观点

一,与其他几家快递公司市值对比,粗暴预估德邦上市后市值500亿左右,根据崔维星占德邦股份33.04%,估算其身家能超过165亿元。

二,2016年快递业务成长迅速,但与同行比毛利率差距较大,估计仍处于巨大亏损状态。

三,面对市场竞争和采购运力成本的上升,德邦传统零担业务(精准卡航/城运、精准汽运业务)单价下降,毛利率持续走低。

四、德邦整车业务成长较快,对德邦营业收入提升有重要贡献(有福佑卡车功劳)。

五、德邦2016年经营现金流急剧下降,现金已集中在保理业务里,看来德邦进军金融业务的决心很大啊。

六、德邦事业合伙人对网点覆盖率贡献高,但对德邦货量的贡献太低(仅4.88%),未来德邦如何帮助事业合伙人成长是个极大挑战。

七、最想说,行业的标杆企业德邦,营业收入超过170亿,净利润3.8亿,净利率2.2%左右,做物流的同仁们,有想哭的感觉吗?哭吧,除非你能上市。

再来看看有哪六个重点值得关注(目录)?

1、德邦股权架构变更对比(德邦成长二期 三期四期,约50人套现,平均套现750万);

2、各细分业务营业收入以及盈利情况

3、资产及运营效率情况(人均产值持续走低,外部运力持续增加)

4、前5大客户及供应商变化(对大客户服务能力增强,福佑卡车对外部运力采购支撑明显)

5、事业合伙人价值

6、募集资金主要用途(扩大自建大车队)

详解

1、德邦股权架构变更对比(德邦成长二期三期四期,约50人套现,平均套现750万);

崔维星在本次发行A股前直接持有和通过德邦控股间接持有股权比例合计为38.81%。上市后,按照全部发行15000万股新股计算,崔维星直接与间接合计持股比例将下降为33.04%。实际控股人仍为崔维星。

此外,通过与2015年6月版的招股说明书对比出德邦控股的自然人股东变更情况,可以看到有50位个人股东选择了减持套现,当然由于德邦成长二期、三期、四期的存在,无法具体确认是哪一期套现的,但是可以根据二期、三期基本确定其套现价格。

(2015年6月版)

德邦成长四期的出现,可以认为德邦成长二期、三期都是已经完全执行完,所以其注册资本和持有股份就可以估算其股份价格,同时与上市公司募集资金的估值水平就可以做比较。

德邦成长及二期、三期如下:

当前招股说明书表明拟发行不超过15000万股,募集资金拟使用29.88亿元,发行后总股本不超过101000万股。那就意味着:德邦要募集30亿元(20元/股),上市后公司估值202亿元。这二十元每股换算到德邦控股(9500万股),那就是95000000*20=190亿元,则德邦控股的每股价格约在200元。

所以德邦成长及二期、三期的老股折价应该是在100元左右的水平。据此水平,我们比较一下2015年6月与2017年3月的自然人股东持有德邦控股股份的变化,大致可以知道这50个选择变现的数额分布情况。

经比较,约有50人选择套现,平均每人套现750万,最多的超过4500万元,最少的不到10万元。超过1000万元的11人,100-500万元的32人。

通过以上表格对比,我们可以粗暴预估德邦上市后的市值会达到500亿左右然后趋于平稳。按照崔维星占德邦股份33.04%,可以估算出其身家达165亿元。

2、各细分业务营业收入以及盈利情况

2016年德邦营业收入为170亿元,比2015年增长31.57%,净利润3.8亿元,比2015年增长12.7%。其中公路快运业务2016年营收126亿元,占比74%,发货量为910万吨。快递业务2016年营收41亿元,占比24%,发货量为128万吨。

地区收入方面,传统的华南仍是收入最高的地区,但增速有明显下降的趋势;

营业成本支出方面,近三年里人工成本和运费是支出最大的两个部分,2016分别占比42.57%和38.92%。

德邦各业务经营情况如下:

精准卡航:用于运输出发运作城市与到达运作城市之间的距离在480公里以上的货物;精准城运:用于运输出发运作城市与到达运作城市之间的距离在480公里以内的货物。两者共占整体营业额42.39%,绝对主角。但随着快递业务增长,占比逐年减少10%左右。

精准汽运:没有运输距离的限制,针对对时效要求不高的货物,运费较低

2015年及2016年,德邦精准卡航/城运业务的平均单价为1.29元/吨公里和1.24元/吨公里,同比变化分别为-5.93%和-3.66%,平均销售单价的变化对收入增长贡献分别为-3.8亿元和-2.4亿元;精准汽运业务的平均单价分别为0.92元/吨公里和0.84元/吨公里,同比变化分别为-15.66%和-7.69%,平均销售单价的变化对收入增长贡献分别为-4.66亿元和-2.34亿元。

我们分析认为,造成这方面的原因主要有三个:

1)在安能、天地华宇、佳吉等零担物流的竞争下,德邦为保持市场占有率,2016年德邦在全国400多个区域推出了有针对性的优惠活动,使得单价下降;

2)合伙人网点从2015年的905个增长至2016年底的5190个,合伙人承揽的货量占比达到了4.88%。合伙人收费模式与直营网点不同,是按照扣除合伙人收派服务费用后金额确认的,结算单价较终端客户低,随着合伙人货量的加赠,对整体单价肯定是有影响的。

3)2015年下半年起德邦曾有一个举动,就是将大票产品业务划分至精准汽运,由于大票产品平均单价相对较低,所以在一定程度上也影响了汽运阢的整体单价。

整车业务:用于单票货物重量在6000KG以上的的产品,业务逐年增速明显,对德邦营业额提升有重要贡献。

快递业务:快递业务的营业部数量为4983个(不含事业合伙人网点),是占比逐年增速最快的业务,2016年,占比已经达到24.09%。不过毛利和同行快递业务差距较大,2016年预计亏损较多。

由于德邦快递业务起步较晚,在面对同行业中的顺丰和发展加盟时间更长的“三通一达”相比竞争力仍然不大,因为德邦现阶段系统的不稳定、线下流程相对复杂和前端大客户开发等原因,导致成本较高和服务不到位。在2014年和2015年的毛利率仍处于负状态,分别为-12.65%和-29.69%,所以其净利润率也是负状态的。

2016年德邦的毛利率是5.03%,但它亏不亏钱呢?我们还是要看它的净利率。

好,我们来估算一下,从顺丰和韵达公开的年报得知,顺丰2016年的毛利率为19.55%,净利率为4.6%;韵达的毛利率大约为30%,净利率为16%。

因此,我们可以粗暴推测快递业的管理费用等成本为14%上下。

最后按照德邦的毛利率5.03%来算,预估德邦的净利率是-9%左右。(5%减去14%)。

按照2016年德邦快递业务营收41亿元来算,就可以预估出德邦去年在快递业务上已经亏损了4亿元左右。(任性小编不对推测具体亏损金额负责,仅供参考)

航空运输代理业务:与国内主要航空公司建立战略合作关系,代理其空运物流服务

3、资产及运营效率情况(人均产值持续走低,外部运力持续增加)

截止2016年12月31日,德邦网络覆盖全国32个省、市、自治区的315个城市,共拥有营业网点5320个(不含事业合伙人网点),拥有各型运输车辆10221台(仅考虑长途车车头而不考虑半挂车的计算口径),分别在北京、上海、广州、武汉、成都等各区域城市有114处分拨中心。同时,拥有运输线路984条,其中长途线路681条(大于480KM),短途线路303条(小于或等于480KM)。

车辆各种类情况如下:

分拨中心情况如下:

值得注意的是,德邦在在近三年在外请车辆运力方面有着明显的增长。到2016年,外请车辆运力占比已高达63.66%。

我们分析认为,德邦使用外请车辆明显增长的原因在于,德邦在部分线路上的出发和到达货量不对等,导致部分线路的日均货量较难以完全准确估计,德邦为保证业务正常开展、降低经营成本和提升运营效率以及避免自有车辆出现装载率不足。

德邦人员情况如下:

运营效率如下:

我们先来看看人均运营的效率的变化,2014年、2015年、2016年分别为15.21、15.14、14.27,连续三年出现下降,2016年较2015年同比下降6%;

车均效率处于上升状态,2016年较2015年同比上升5%;

此外,德邦在2016年的快递异常签收率比去年增幅较大,高达115%,这可能由于合伙人网点增多和系统不完善而导致服务能力下降。

4、前5大客户及供应商变化(对大客户服务能力增强,福佑卡车对外部运力采购支撑明显)

从近三年的客户销售金额来看,上升较为明显。2014年、2015年、2016年前五大客户合计销售金额分别为2914万元、5721万元、11647万元,2016年较2015年增长204%;第一大客户的销售金额也从744万元上升至3689万元。2016年前五大客户平均销售金额2329万,说明德邦服务大客户能力在增强。

主要供应商变化如下:

从以下三年的对比信息可以发现,德邦主要支出的营业成本在于外车采购和油费,比较有意思的是,福佑在线电子(福佑卡车)到2016年成为了德邦的第一大供应商,采购金额高达12.6亿元,占德邦总营业成本的8.31%。

那么福佑卡车是家什么公司?

据了解,福佑卡车上游连接德邦、顺丰、日日顺、嘉里大通等大型三方物流公司,下游连接几万名货运经纪人,通过独特的竞价模式帮助货主更快地寻找到最优价格,最稳定的服务。通过互联网技术高效匹配经纪人和卡车司机,帮助经纪人和卡车司机提升效率,增加收入。另外,德邦也是该公司的战略投资人。

5、事业合伙人价值

在直营网络达到一定规模后,德邦于2015年8月启动了事业合伙人的经营模式,截止2016年12月31日已签约合伙人个体5190个。事业合伙人的网点通常覆盖在德邦传统上相对薄弱的支线地区。

德邦认为,这样能有效的与直营网点形成良性互补,快速且低成本的扩大支线网络覆盖范围。但是5190个合伙人承揽的货量占比只有4.88%,5320直营网点货量占比95.12%。如何让合伙人规范服务水平,获取更多货量,帮助合伙人成长,对德邦来讲,是个很大的挑战。

事业合伙人的发展,也另德邦关停了长期亏损的自营网点,2016年德邦的自营网点数较2015年末减少了261个。

公告显示,2015年度、2016年度,事业合伙人业务模式产生的营业收入分别为785.92万元、3.04亿元,占营业收入的比例分别为0.06%、1.79%。

为什么要德邦推出“事业合伙人”计划?

德邦虽然在放开“加盟”之前已经有五千多家直营网点,但由于快递需要上门取件,而零担物流则是客户送货上门,德邦门到门的网络依然欠缺。所以,德邦必须扩大自己的服务网络。但如果使用以往的直营扩张模式,成本高需要大量资金,扩张的速度自然慢。

于是,德邦选择了在一些网络覆盖不到的地方,或者做得不够好的地方放开加盟,对于德邦而言,一方面可以以低成本而且快速的模式去完善德邦网络覆盖范围,另一方面也能够加速了其业务的持续增长(市场份额),这是加快拓展快递及快运的业务规模的重要一步。

6、募资用途 扩大自建大车队

公告显示,德邦拟公开发行不超过1.5亿股A股股票,所募集的资金将用于以下用途:

德邦的目的也很明确,主要有三大点:

1)拓展网络覆盖范围,扩大市场占有率,增强竞争力。

2)外请车辆成本近几年都是德邦比较大的运营支出,通过运输车辆的购置,能降低外采车辆的成本和提高货物运输服务效率。

3)至于建设物流信息一体化平台,明显是要提升业务的信息处理速度、安全性和协调性,对于内部一直存在管理沟通问题的德邦,有助于增强德邦的管理决策能力。

作者 | 小周伯通 物流沙龙记者 微信ID:zhimingco

此文系作者个人观点,不代表物流沙龙立场

END




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[LV.1]初来乍到

发表于 2017-3-20 08:38:10 | 显示全部楼层
分析的明明白白,清清楚楚

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[LV.4]偶尔看看III

发表于 2017-3-24 23:12:18 | 显示全部楼层
错过了顺丰的,德邦的一定要买。

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[LV.7]常住居民III

发表于 2017-5-10 14:20:33 | 显示全部楼层
物流行业的股票我是不敢买

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发表于 2017-5-14 13:24:18 | 显示全部楼层
非常好,厉害,赞了

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[LV.3]偶尔看看II

发表于 2017-9-7 11:17:56 | 显示全部楼层

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