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【3PL那些事】- 传统3PL M&A估值观望

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[LV.1]初来乍到

发表于 2015-2-28 17:55:18 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 EthanYang 于 2015-3-1 15:04 编辑

基本思路


下面就以传统大中型global 3PL展开讨论(涵盖海空运代理,仓储合约物流,地面输运业务范畴,基本没有涉及以快递为代表标准化网络运营及B2C终端递送业务)
估值的思路基本无外乎从未来收益(套现),同类对标,资产评估等角度入手,但从来不存在一个绝对量化的标尺反应标的所谓“真实”价值,如在M&A通常伴随溢价交易
对标估值 – 通过同类型(类业务模式/结构/规模)上市公司,来对标要估值的公司 (通过对标市盈率P/E,EV/EBIT, EV/EBITDA etc..)或 通过历史同类型收购案例中给出的估值来进行定价 – 因为在选取对标对象时,业务结构,模式及业务分部很难做到严格一致匹配(考虑到战略互补考量,同业投标竞价等等因素,定价实在受到太多不确定因素影响 – 市场供求)

倍数估值:EV/EBITDA vs. P/E
P/E=股价/每股盈利
EV/EBITDA=市值+负债-现金/息税折旧前利润

EBITDA因为没有扣除息税,折旧对于不同资本结构的公司在该指标下更具有可比性(同样也不受不同折旧算法影响),所以很受金融业者欢迎:) - 因为我们可以看到绝大多数3PL在披露财报是都会以EBIT/EBITDA作为运营绩效最重要的评估指标之一,在接下来我们也会以EBITDA倍数为指标进行讨论
相关背景

除却近来颇受大家关注的日本物流企业重量级收购 – 连下APLL, Toll Group两成,再回看过去一段时间市场上也是暗流涌动。
DSV为例,从2000年开始到08年爆发金融危机,DSV每年都会有并购案例发生,从去年DSV透露此前一直在寻找合适的收购目标,潜在在目标的收购规模也将超过近几年的业内收购案(规模近ABX Logistics)

4.png

在此次APLL收购竞价中,作为参与者的XPO Logistics –现在北美增长最快的3PL,从12年到14年底完成了11宗并购!(包括合约物流,最后一公里配送,多式联运,包机项目物流等类型公司)
(Jacobs Private Equity就是任性不差钱!)
看回国内,在去年Damco也透露在物色国内合适的收购目标
细分估值水平

下面主要把3PL分为CL/Road Transport和Freight Forwarding及Integrated Logistics Provider三个类型(数据主要基于2000年以后收购价值在500mils$以上的) - 数据单位mil$

先看CL/Road Transport
1.png

再看Freight Forwarding类型

2.png

最后综合物流提供商
3.png


综合看下来CL主导的公司估值通常可以拿到的EBITDA倍数通常在7到10倍
Freight Forwarding轻资产运营通常可以拿到9到14倍的定价
而CL和FM兼具的综合物流服务提供商在8到10倍 (样本不足)

因此这样看下来,KWE 15倍收掉APLL ($1.2 billion)真是好价钱! (不排除受CJ Korea Express和XPO Logistics的竞价影响。。)NOL方面称此前的市场行情在9.8倍左右,也在一直按10-12倍的定价寻找买家

而Toll作为综合性的物流提供商,JP Post给出的5.1个billion的报价(大约9.2倍),并且是现金哦!!因为Toll是单独上市公司,JP Post的价格也是每股近50%的溢价:)

点评

调整了下  发表于 2015-3-1 01:50

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[LV.9]以坛为家II

发表于 2015-2-28 20:45:46 | 显示全部楼层
谢谢分享!图片看得到的。
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[LV.1]初来乍到

发表于 2015-3-1 15:07:24 | 显示全部楼层
本帖最后由 EthanYang 于 2015-3-1 15:10 编辑

@水无穷处 谢谢大水 在酝酿下一篇 聊聊3PL的组织架构变革:)
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[LV.6]常住居民II

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发表于 2015-3-1 19:06:51 | 显示全部楼层
EthanYang 发表于 2015-3-1 15:07
@水无穷处 谢谢大水 在酝酿下一篇 聊聊3PL的组织架构变革:)

组织结构变革这个挺有意思的。哈哈。
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[LV.6]常住居民II

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发表于 2015-3-1 21:01:30 | 显示全部楼层
收购价格/息税折旧摊销前利润,确实比较客观。估值水平影响因素比较多,收购者的资金成本、当前业务回报水平、战略发展方向、未来形势预判等等,被收购方的盈利能力、资产规模、行业影响力、独特性等等。

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[LV.1]初来乍到

发表于 2015-3-2 21:09:31 | 显示全部楼层
请教下,上述三类3PL负债/所有者权益特征都是怎样的,核心盈利能力分别依靠什么,就第一类来看,和之前德邦物流股份有限公司股份转让标的,比较有哪些相同和不同?

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[LV.4]偶尔看看III

发表于 2015-3-3 09:54:08 | 显示全部楼层
是一个值得考虑的问题

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[LV.6]常住居民II

发表于 2015-3-18 10:27:30 | 显示全部楼层
有冷链物流公司估值的例子吗?
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