附件:
20220813-中泰证券-叮咚买菜-DDL_罗戈网_6xa14Che3itg.pdf
一核心观点
叮咚买菜发布2022年二季报,受益于疫情影响,公司二季度Non-GAAP净利润扭亏为盈,整体业绩符合预期。我们认为,疫情带来的短期提升,验证了前置仓模式的盈利路径,也有利于培养消费习惯,或加速公司UE模型改善,前置仓模式有望初步跑通。
二摘要
● 上调盈利预测,维持“增持”评级。2022年二季度,叮咚买菜受上海疫情持续影响,需求端高增,叠加公司自身效率的不断提升,公司UE模型显著改善。我们预计三、四季度需求端可能出现小幅回落,但同比仍将大幅优化。此外,疫情不仅带来了UE模型的短期改善,且有助于培养消费者习惯,考虑到公司毛利率提升和履约成本率改善在疫情后仍然持续,我们上调叮咚买菜2022-2024年Non-GAAP归母净利润预测为-9.3/0.6/4.0亿元(此前预测为-18/-7/4亿元)。
● 业绩符合预期,Non-GAAP净利润扭亏为盈。2022年二季度,叮咚Non-GAAP净利润0.21亿元,在2022年一季度亏损4.22亿元的基础上扭亏为盈,相较于2021年二季度亏损17.28亿元显著改善,业绩符合我们此前预期。受上海疫情影响叠加公司效率进一步提升,叮咚Non-GAAP亏损率进一步收窄。2021Q2到2022Q1,公司Non-GAAP净利润率分别为-37%、-32%、-19%、-8%、0.3%。
● GMV和营收增速放缓,运营效率显著提升。自叮咚战略重心从规模转向效率,GMV和营收增速逐渐放缓。2022年二季度,公司GMV同比增长32.3%至71亿元,2021年同期GMV增速为80.8%。公司营业收入66亿元,同比增长42.8%,增速下滑35个百分点。其中,产品收入65.5亿元,同比增长42.4%,服务收入0.8亿元,同比增长88.1%。与此同时,公司运营效率大幅提升。根据公司UE模型进行拆分,2022年二季度,公司毛利率上升至31.6%,同比提升17个百分点。履约成本占收入比重同比下降13个百分点至23%,环比下降4个百分点。三费方面,叮咚二季度销售费用占GMV比重2.1%,同比下降5.5个百分点;研发费用占收入比例为3.8%,同比下降0.6个百分点;管理费用占收入比重同比下降4.3个百分点至2.3%。
● 疫情催动需求高增,盈利路径得到验证。二季度,上海疫情影响下,叮咚需求端高增,带来了UE模型的短期显著提升。我们认为,公司二季度业绩的亮眼表现,一定程度上验证了其盈利路径——随着选品优化、订单规模增长,公司UE模型中毛利率和履约成本比重也将持续改善。叮咚买菜是前置仓模式的领跑者,管理团队脚踏实地,运营层面几无挑剔。公司目前账上现金、现金等价物、短期投资总计约61亿元,如果公司提出的Non-GAAP盈亏平衡于2022年12月如期到来,意味着公司现金流风险进一步降低,前置仓模式有望初步跑通。
● 风险提示事件:疫情对业务的影响风险;用户空间不及预期的风险;产品品质风险;生鲜电商行业竞争加剧的风险;草根调研数据与实际偏差风险。
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