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兴通股份事件点评:营收略超预期,成长逻辑开始兑现_罗戈网_eCBMMaEAv71D.pdf
事件:
兴通股份发布2022年半年报:
2022H1,兴通股份实现主营业务收入3.80亿元,同比增长35.02%;实现毛利1.62亿元,同比增长7.87%,毛利率42.79%,同比下降10.77pcts;归母净利润1.03亿元,同比下降0.86%,归母净利率27.11%,同比下降9.81pcts;扣非归母净利润0.99亿元,同比增长5.93%,扣非归母净利率26.02%,同比下降7.15pcts。
1.营收增长略超预期,龙头成长性进一步验证
2022H1,兴通股份实现营业收入3.80亿元,同比增长35.02%,其中2022Q2实现营收2.01亿元,同比增长38.59%,营收增长略超预期,公司成长性进一步验证。在监管趋严的背景下,公司领先的合规能力及自身供应链的优势驱动公司持续实现高成长。
收入拆分来看,自有船舶程租、外租船舶程租与期租业务收入分别为1.61亿元、0.77亿元与1.41亿元,其中外租船舶程租营收同比增长187.18%,贡献公司较多的营收增量。
2.扣非归母净利同比增长5.9%,利润增长符合预期
上半年公司产能投放有限,其中化学品船加权运力同比增长仅5.13%。在存量产能周转率高位的基础上,新增需求只能阶段性通过外租船舶的服务形式消化,而外租船舶程租低毛利率的特点(2021年毛利率11.90%)导致上半年公司的利润增长有限,整体毛利率有所下滑,但随着产能的逐步投放,公司整体利润率有望回升。2022H1,公司实现毛利1.62亿元,同比增长7.87%,与产能投放和业务扩张节奏较为一致,毛利率42.79%,同比下降10.77 pcts。
费用方面,2022H1公司销售费用289万元,同比增长72.08%;管理费用1933万元,同比增长33.89%,主要系支付一次性上市费用所致;财务费用386万元,同比下降39.22%;总费用率6.87%,较去年同期下降1.12 pcts,费用率总体稳定。公司完成归母净利润1.03亿元,同比下降0.86%,剔除疫情捐款等非经常性损益后,公司完成扣非归母净利0.99亿元,同比增长5.93%,符合预期。
3.供不应求、扩张提速,持续看好公司成长逻辑
内贸化学品航运是受交通运输部严格监管的特许经营赛道,供给侧,自2011年起,行业新增运力有且仅有①交通运输部按当年供需情况审批与②老船置换两种方式,近8年行业总运力CAGR仅2.75%。需求侧,主要运输化学品类(PX、乙二醇等)中期存在国产替代逻辑,近8年运量CAGR为9.13%。供需两侧长期存在供需差,供不应求的背景下头部企业实现以产定销。
随着上半年疫情影响的逐渐消退,2022H2兴通股份扩张开始提速。2022年下半年,兴通股份一艘7990 DWT化学品船投产,另拟投1.29亿元新建一艘7490 DWT不锈钢化学品/成品油船(运力置换)、购置一艘12000 DWT化学品/油液货船(购置价格暂未公告)。兴通股份作为特许经营、供不应求的内贸化学品航运赛道龙头,主营化学品运输业务以产定销,2025年目标市占率25%;兼营成品油与LPG运输业务以销定产、增长稳定。公司内生增长+外延并购的成长扩张逻辑清晰,产能有望三年三倍,持续看好兴通股份的成长逻辑。
4.盈利预测和投资评级
预计兴通股份2022-2024年营业收入分别为7.76亿元、12.01亿元与17.29亿元,归母净利润分别为2.24亿元、3.59亿元与5.25亿元,2022-2024年对应PE分别为30.03、18.71与12.80。维持“买入”评级。
5.风险提示
政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。
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