快递行业中报解读:Q2中通单票净利环比提升,顺丰实现恢复性盈利

[罗戈导读]我们认为随着产业趋势的发展,快递公司的成长路径也会不断演变,我们预计会从快递->综合物流->数智化供应链->数据科技公司,但并非所有的公司都适合或需要完成演变。每个阶段内均会存在具备竞争力的优秀公司。

一、行业数据:

1)上半年:业务量增长46%,其中Q1低基数下增速75%,Q2增速28.6%。上半年平均单票收入9.8元,同比下降13.1%。

2)各公司业务量增速:圆通领跑,百世显著落后:圆通(50.1%)>中通(47%)>韵达(46.8%)>行业(45.8%)>顺丰(40.4%)>申通(37.4%) >百世(13%)。

3)上半年市占率:中通(20.7%)>韵达(16.7%)>圆通(15%)>顺丰(10.4%)>申通(9.8%)>百世(8.2%),顺丰超越申通、百世,中通维持份额领先。

二、业绩表现:

21Q2扣非净利中,中通(12.72亿,-12.5%)>顺丰(6.57亿,-74.9%)>圆通(2.55亿,-61.5%)>韵达(2.11亿,-29.5%)>申通(-0.73亿)>百世(-4.36亿);Q2通达系扣非利润继续下滑,中通下降幅度最小,申通、百世亏损。顺丰实现了恢复性盈利6.6亿。

三、单票分析:顺丰Q2实现扣非盈利,价格战下通达系公司利润纷纷承压。

1)单票扣非净利:

上半年:中通(0.20元)>圆通(0.08元)>韵达(0.047元)>顺丰(-0.01元)>申通(-0.035元)>百世(-0.26元)。

21Q2:顺丰(0.25元)>中通(0.22元)>圆通(0.06元)>韵达(0.045元)>申通(-0.027元)>百世(-0.19元)。

2)通达系公司21Q2同环比看:中通Q2单票净利环比有所提升,保持了通达系中绝对领先。中通单票扣非净利0.22元,同比下降30%,或0.1元,环比Q1增长29%,或0.05元;

圆通单票扣非净利0.06元,同比下降70%,或0.05元,环比Q1下降44%,或0.05元;

韵达单票扣非净利0.045元,同比下降44%,或0.04元,环比Q1下降10%,或0.005元;

申通单票扣非亏损0.03元,下降0.03元,环比Q1单票减亏0.02元。

3)上半年因减免等因素消除,单票成本同比有升有降。

可比口径看,上半年单票中转成本(含运输):中通保持领先。中通(0.82元,4%)<申通(0.88元,-10%)<百世(0.9元,-5%)<圆通(0.93元,3%)。

四、资产端看:快递公司不同程度扩产能。

2021年上半年顺丰、中通、韵达、申通资本开支分别为98、45、39及12亿元,顺丰同比140%、韵达同比76%,大幅增长,申通同比增长39%,而中通同比近增长10%,其中Q2中通资本开支同比下降1%。各公司看,分拣中心成为重点投资方向。

五、行业格局关注政策引导,派费上调,意义几何。

1)为什么上调派费?我们认为是响应政策号召、保障基层权益。

2)我们预计派费上调可传导至前端快递揽件价格。

3)上调派费意义几何?我们认为有助于稳定末端,有助于改善服务,并预计行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼。

一、2021年中报综述

(一)行业数据:上半年业务量增长46%,Q1低基数下增速75%,Q2增速28.6%

1、上半年:行业业务量增长46%,单票收入下降13%

业务量:2021年上半年累计完成493.9亿件,同比增长45.8%。其中,同城、异地、国际件增速分别为14.9%、52.2%、43.1%。

行业收入:上半年累计收入4842.1亿元,同比增长26.6%。

单票收入:上半年平均单票收入9.8元,同比下降13.1%。

快递公司上半年业务量增速:圆通领跑,百世显著落后:圆通(50.1%)>中通(47%)>韵达(46.8%)>行业(45.8%)>顺丰(40.4%)>申通(37.4%)>百世(13%)。

行业集中度:2021年6月CR8达80.8,同比下降3.3百分点。

市占率:中通(20.7%)>韵达(16.7%)>圆通(15%)>顺丰(10.4%)>申通(9.8%)>百世(8.2%),中通维持份额第一。

2、21Q2:行业业务量增长29%,单票收入下降16.7%

行业业务量:Q1累计完成219.3亿件,基数因素致同比增长75%,Q2累计完成274.6亿件,同比增长28.6%。

行业收入:Q1累计收入2237.7亿元,同比增长45.9%,Q2累计收入2604亿元,同比增13.7%。

单票收入:Q1票均收入10.2元,同比下降16.7%,环比下降13.2%,Q2票均收入9.5元,同比下降11.6%。

(二)业绩表现:顺丰Q2实现扣非盈利,价格战下通达系公司利润纷纷承压

1、收入表现:

2021年上半年:

顺丰实现收入883亿,同比增长24.2%;

A股通达系中,圆通(195亿,33.7%)>韵达(182亿,27.2%)>申通(110亿,19%);海外上市公司,中通收入138亿,同比增长33.7%,百世收入138.7亿,同比增长8.7%。

21Q2:百世收入出现下滑

顺丰实现收入457亿,同比增长22%,通达系中,圆通(105亿,16.5%)>韵达(98.8亿,13.6%)>申通(58亿,1.2%)。

海外上市公司,中通收入73亿,同比增长14.4%,百世收入73.8亿,同比下滑5%,其中百世快递业务收入下滑17%。

2、利润表现:

1)上半年扣非归属净利:通达系扣非利润仍在下滑,中通降幅最小

中通(20.54亿,-1.7%)>圆通(5.94亿,-33.7%)>韵达(3.91 亿,-30.1%)>申通(-1.68亿)>顺丰(-4.77亿)>百世(-10.67亿)。

通达系中,中通利润下降幅度最小,申通转亏,百世亏损金额扩大。顺丰因一季度业绩影响导致上半年扣非仍亏损。

2)21Q2:中通降幅最小,顺丰恢复性盈利

中通(12.72亿,-12.5%)>顺丰(6.57亿,-74.9%)>圆通(2.55亿,-61.5%)>韵达(2.11亿,-29.5%)>申通(-0.73亿)>百世(-4.36亿);

Q2通达系扣非利润继续下滑,中通下降幅度最小,申通、百世亏损。顺丰实现了恢复性盈利6.6亿。

(三)单票分析:价格竞争加剧致通达系单票利润仍承压,中通Q2环比改善

1、单票收入:各公司普遍下降,Q2降幅有所收窄

2021年上半年快递公司单票收入均有不同程度下降,1-6月平均:百世降幅最大,中通降幅最小

顺丰单票收入15.94元,同比下降13.3%,申通2.25元,同比下降13%,韵达2.1元,同比下降11%,圆通2.18元,同比下降7.6%,中通1.27元(不含派费),同比下降7.5%,百世1.97元,同比下降17%。

21Q2:通达系同比降幅纷纷收窄

顺丰单票收入15.77元,同比下降13.5%,申通2.09元,同比下降9.2%,韵达2元,同比下降6.8%,圆通2.13元,同比下降2.3%,中通1.21元(不含派费),同比下降6%,百世1.86元,同比下降17.7%。

Q2环比Q1看:顺丰降幅最小

顺丰环比下降2.1%、韵达下降8%、中通下降9%、圆通下降10%、百世下降12%、申通下降14%。

2、单票利润:通达系公司仍承压,中通Q2出现环比改善

1)单票扣非净利:通达系由于价格战加剧,单票利润承压,Q2中通环比提升

2021年上半年单票扣非净利:中通(0.20元)>圆通(0.08元)>韵达(0.047元)>顺丰(-0.01元)>申通(-0.035元)>百世(-0.26元);

Q2单票扣非净利:顺丰(0.25元)>中通(0.22元)>圆通(0.06元)>韵达(0.045元)>申通(-0.027元)>百世(-0.19元)。

Q1单票扣非净利:中通(0.17元)>圆通(0.11元)>韵达(0.05元)>申通(-0.04元)>百世(-0.36元)>顺丰(-0.46元)。

通达系公司21Q2同环比看:中通Q2单票净利环比有所提升,保持了通达系中绝对领先。

中通单票扣非净利0.22元,同比下降30%,或0.1元,环比Q1增长29%,或0.05元;

圆通单票扣非净利0.06元,同比下降70%,或0.05元,环比Q1下降44%,或0.05元;

韵达单票扣非净利0.045元,同比下降44%,或0.04元,环比Q1下降10%,或0.005元;

申通单票扣非亏损0.03元,下降0.03元,环比Q1单票减亏0.02元。

2)上半年因减免等因素消除,单票成本同比有升有降

可比口径看:

上半年单票中转成本(含运输):中通保持领先。中通(0.82元,4%)<申通(0.88元,-10%)<百世(0.9元,-5%)<圆通(0.93元,3%)。

成本上升因20年同期高速费减免等事项在本期内消除。

不含派费成本看:

中通1.01元,基本持平,圆通0.96元,同比增长4%,申通0.92元,下降8%,百世0.97元,下降8%。

(四)资产端看:快递公司不同程度扩产能

1、固定资产角度来看:

截止21年6月底,顺丰、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程合计分别为227、101、97、52亿,较20年末小幅增长。

细项来看:

1)房屋及建筑设备(主要为仓库、中转场地)方面:

顺丰(59亿)>圆通(53亿)>韵达(27亿)申通(22亿);

2)运输工具方面(不含飞机):

顺丰(22亿)>韵达(20亿)>圆通(11亿)>申通(8亿);

3)机器设备(主要为自动化分拣设备)方面:

韵达(48亿)>顺丰(33亿)>圆通(25亿)>申通(21亿)。

4)计算机及电子设备:

顺丰(13亿)>韵达(7亿)>圆通(3亿)

综合来看,在A股上市公司中,顺丰在房屋、运输、设备环节具备较大资产优势,而韵达优势更多在于机器设备,预计自动化程度占比相对更高。

2、资本开支层面,分拣中心依旧是投入重点:

2021年上半年顺丰、中通、韵达、申通资本开支分别为98、45、39及12亿元,顺丰同比140%、韵达同比76%,大幅增长,申通同比增长39%,而中通同比近增长10%,其中Q2中通资本开支同比下降1%。

各公司看,分拣中心成为重点投资方向。顺丰2021上半年投入30.8亿,20H2与21H1两个半年度累计相当于2017-19年之和的2倍,占当年比重31%,韵达分拣中心投入20亿,占比50%,中通在仓库、分拣中心、车辆、设备等投资40亿。

上半年顺丰在土地投入10.2亿,超过了中通的5.4亿及韵达的4.8亿,申通投资1.4亿在土地。

二、行业格局关注政策引导,派费上调,意义几何?

1、什么是派费上调?

事件:加盟制龙头公司陆续宣布9月1日起上调全网派费0.1元。

通达系公司中通、圆通、韵达、申通,以及百世、极兔,六家加盟制代表性公司陆续宣布自9月1日起,全网派费上调0.1元/票。各公司表示这一举措是为响应中央七部委制定的《关于做好快递员群体合法权益保障的工作意见》,进一步落实国家邮政局关于做好快递员权益保障工作的具体部署,切实提升快递员合法权益。

快递派费是快递发件网点支付给派件网点的派件费用,由于通达系快递为加盟制度,一般由发件网点付给总部,总部根据全网及各区域具体情况进行条件,支付给派件网点(总部代收代付),再由网点支付给快递员。

我们预计派费上调可传导至前端快递揽件价格。

派费上调带来的快递全链路成本刚性上涨,预计将有可能由加盟网点、总部、客户(终端价)三方承担。基于目前加盟商网点的经营现状、加盟快递企业的网络成本构成和结算方法下,我们预计快递派费的上调将传导至前端快递揽收价格同等幅度上调。

注:过去派费趋势如何?

观察通达系上市公司披露的派费(计入成本的派送服务支出)变化,通达系单票派费支出从2019年起大幅下滑,主要系行业前端价格战加剧压缩末端派费空间,进一步影响快递员权益。此次全网上调末端派费,预计将有效提升快递员派件收入,保障快递员群体收入水平。

假设加盟制龙头公司快递员日均派件200件,则提升0.1元,可带来收入增加约600元/月。

2、为什么上调派费?

我们认为是响应政策号召、保障基层权益。

7月,经国务院同意,交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委、人力资源社会保障部、商务部、市场监管总局、全国总工会联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。

核心聚焦四大方面任务:

a)保障合理的劳动报酬。要制定《快递末端派费核算指引》和《快递员劳动定额标准》,建立行业工资集体协商机制,开展快递员工资收入水平监测并定期发布,引导电商平台和快递企业加强协同,加强劳动保障监察执法。

特别的,针对保障合理的劳动报酬方面,从邮政管理部门的职能出发,《意见》提出了制定派费核算指引、制定劳动定额、纠治差异化派费、遏制“以罚代管”等四个方面的举措。

其中:制定派费核算指引:解决单件派费标准问题。目前,国家邮政局已经指导中国快递协会在江苏、安徽、四川等部分城市开展了末端派费核算试点。下一步,将继续扩大试点范围,推动形成比较完善的核算办法,并在全行业推开。

制定劳动定额:解决快递小哥的劳动强度问题。避免快递小哥过度劳累,也要推动体现多劳多得。

b)完善社会保障增强社会认同。鼓励快递企业直接用工;对用工灵活、流动性大的基层快递网点,可统筹按照地区全口径城镇单位就业人员平均工资水平或营业额比例计算缴纳工伤保险费,优先参加工伤保险;推动企业为快递员购买人身意外保险等。

c)压实快递企业主体责任。进一步明确企业总部管理责任,将落实快递员权益保障情况纳入行业诚信体系建设范畴,指导企业完善考核机制,拓宽快递员困难救济渠道,开展快递员满意度调查,要求企业制定劳动管理规章制度时听取工会、快递员代表意见。

d)强化政府监管与服务。从网络和作业环境两个关键要素入手,提出了监管和服务的若干措施。

我们认为:《意见》的印发,再次强化了行业要坚持高质量发展的基本方向,提出的相应措施对于当前市场存在的一些不正当市场竞争、区域差异化派费、快递小哥合理劳动报酬保障等问题针对性明确,有助于破解行业发展堵点问题,有助于促进快递市场竞争秩序更加规范、快递行业发展更加稳健。

我们观察通达系百世极兔均上调全网派费,恰恰是响应了《意见》中提出的:保障合理的劳动报酬。要制定《快递末端派费核算指引》和《快递员劳动定额标准》,制定派费核算指引。

3、上调派费意义几何?

1)有助于稳定末端。

“价格战”影响的不仅是上市公司利润水平,也会影响全网生态,当末端网点到快递小哥的派费不断“被下调”,难以保障快递服务质量,对终端消费者带来不便,同样的,对于超过300万人的快递从业人员,也需要得到必要的保障。

2)有助于改善服务。

行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼,物流底盘相对扎实、服务品质相对更好的公司将会受益,因在差异不大的价格水平之下,服务体验差的公司在接受性价比更高的轻小件业务量上将受到影响,扩张将放缓,产品结构分层将更明晰,利于龙头公司。

三、总结

1、展望行业,我们预计行业演绎:

1)预计行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼,物流底盘相对扎实、服务品质相对更好的公司将会受益,短期行业价格竞争态势预计将有所放缓,电商快递龙头公司中通、韵达将有望出现利润水平的修复,同时对于进军下沉市场的顺丰,其压力也将有所减缓。

2)我们认为随着产业趋势的发展,快递公司的成长路径也会不断演变,我们预计或沿着快递->综合物流->数智化供应链->数据科技公司进阶,但并非所有的公司都适合或需要完成演变。

我们观察认为:

通达系快递龙头公司中通、韵达在尝试从快递转向综合物流服务的布局;

顺丰在不断夯实综合物流底盘的基础上正在转向数智化供应链,继而提出成为独立第三方行业解决方案数据科技服务公司;

京东物流则明确将自身定位于一体化供应链服务商。

2、强调观点:我们认为顺丰控股拐点基本确立、趋势明确。

同时看好电商快递长期业务量景气度,关注当前行业格局演变,继续观察行业政策方向,修复阶段,龙头公司中通与韵达预计会呈现明显超额收益。

3、风险提示:经济大幅下滑,价格战明显扩大。

具体内容详见华创证券研究所2021年9月5日发布的报告《快递行业2021中报综述:Q2中通单票净利环比提升,顺丰实现恢复性盈利,继续关注政策引导方向及行业格局演绎》。

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