快递拥抱新格局：菜鸟、顺丰、拼多多的三大猜想

快递是物流领域最佳赛道

在物流领域的各个子版块中，快递标准化程度最高，易于复制和快速扩张。零担、冷链由于货物规模、形状以及冷藏条件等方面的原因，标准化程度较低。

相比而言，快递单票规模、包裹体积接近，易于标准化操作。标准化的包裹与自动化分拣系统大幅提高了运输效率，降低了边际成本，因此快递业务可实现大规模标准化扩张，从而获取丰厚的现金流。

快速扩张带来规模效应，高周转模式也能催生高ROE。以零售业巨头Walmart 和Costco为例，这两家公司主要通过资产周转率和财务杠杆率来提升ROE，进而克服服务同质化造成的低单票利润问题。

成本控制是竞争焦点，产业升级形成良性循环

单价竞争回归成本竞争，转运成本是关键，业务量规模和网络效率成为降本利器在保证盈利的情况下，成本是决定价格高低，进而决定客户量与收入的主要因素。

在电子化面单大规模实现的背景下，转运成本成为拉开成本差距的关键所在。随着业务量规模的扩大和网络业务处理效率的提高，平均每单快递分摊的各项成本就会减少。

快递行业已进入产能升级阶段，未来快递行业的竞争将更加注重自动化程度和网络效率的提升。

一定程度而言，资源储备决定了各家快递的长期竞争力。目前来看，中通和韵达在电商快递中资产储备具有优势，因此单票成本也具有竞争力。

电商景气度维持高位，行业寡头垄断或提前到来

电商景气度维持高位，快递业务量增速韧性强，预计19年全年增速25%、20 年增速20%左右。

受国庆影响，9月末快递单量增速有所下滑。9月份全国业务量完成56亿件，同比+25%；业务收入完成649.2亿元，同+22.2%，平均单票收入11.59 元，同比-2.29%。

1-9 月，全国快递服务企业业务量累计完成439.1亿件，同比增长26.4%；业务收入累计完成5271亿元，同比增长24.1%。

CR8市场集中度为81.8，较1-8月Q3通达系快递单量增速维持高位，顺丰提速明显。

从9月快递业务量增速看，各家快递公司9月单量增速/环比8月增速变化：韵达+40.6%/-4.5PT、申通+50.6%/-5PT、圆通+42%/-6.7PT，顺丰+38%/+5.2PT。

从前9月累计市场份额看，韵达15.8%、圆通13.9%、申通11.3%、顺丰7.3%。

总体来看，前三季度顺丰成本管控成果显著，净利同比提升42.4%；韵达收入高增长主要因为调整收入口径，同时韵达单票成本具有显著优势，有效削弱了价格战的影响，扣非净利同比增长26.6%（18 年处置丰巢获得较大非经常性损益）；圆通、申通受价格战拖累明显，业绩明显放缓。

预计2020年快递龙头完成对二线企业整合，顺丰和通达系相互渗透对方市场，寡头垄断提前到来。

快递业发展方向三大猜想

1.菜鸟整合：在日益加剧的价格战中，中通、韵达的成本优势显现，而圆通、申通、百世成本承压。

未来菜鸟可能加速行业整合，将圆通、申通、百世收入麾下，促进各家陆网资源的优化管理，提前结束电商快递价格战，最终实现市占率快速成长（预计将超过30%）。

2. 顺丰崛起：

1）随着To c 端市场饱和，预计快递行业To b 端是蓝海。

目前顺丰在Tob 端具有较强先发优势：顺丰商务快递价格弹性较小，单票收入能在行业竞争加剧下保持稳定，随着未来格局改善，商务快递仍有提价空间。

2）过去几年公司进行大规模资本开支，构筑了较强的竞争壁垒，这一具有前瞻性的战略决策使公司在价格战中具备较强的免疫力。

3）依据发达国家经验，我们认为中国具有诞生供应链物流巨头的土壤，而顺丰具备成为“巨无霸型”企业的综合实力。

3. 拼多多下一步怎么走？

拼多多近年来的爆发主要依靠菜鸟系电商快递，但是未来要想长期维持生态圈的稳定，拼多多必然想要构筑自己的供应链物流体系。

物流资本论（公号wuliuzibenlun）分析师通过企查查APP查询信息获知，拼多多成立于2014年1月9号，是一家基于团购的社会化电商平台。

当前阿里并未参股韵达，我们猜测未来拼多多可能会与韵达之类企业加强合作，两者实现“强强联合”，最终成为竞争格局里的一股新势力。